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11家AI云基础设施公司中有9家较高点腰斩

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核心判断。 AI基建这笔交易已经分化成几层：开支票的公司仍在高点附近，靠融资替他们建设的公司已经腰斩甚至更惨。这正是2000年电信周期的形态，而下一步取决于合同和融资，不取决于情绪。

20家AI基础设施公司较2024年5月以来最高收盘价的回撤 图注：每家公司距其2024年5月以来最高每日收盘价的距离。红色柱是较峰值下跌50%以上的"建设者"：新型云厂商加上Oracle和Supermicro。右侧的超大规模云厂商和芯片龙头用作对照。

为什么

  1. 11家建设者中有9家跌幅超过50%。 Cipher下跌69%，CoreWeave下跌67%，Supermicro下跌66%，IREN下跌65%，Applied Digital下跌64%，Galaxy下跌62%，Oracle下跌61%，TeraWulf下跌60%，Core Scientific下跌54%。Hut 8下跌49%，Nebius下跌42%，刚好没过线。来源：Alpaca每日收盘（经BirdEye），截至10月16日收盘。
  2. 买方没有。 微软距10月13日创下的新高只有2.6%。Meta下跌10%，英伟达下跌10.5%，亚马逊下跌12%，Alphabet下跌15%，台积电下跌15%。
  3. 顶部日期是同一天。 Nebius、Cipher、TeraWulf和Core Scientific都在2026年6月18日见顶，Hut 8、Applied Digital和Vertiv也在前后一周内。这是同一笔交易在平仓，不是个别公司的消息。CoreWeave和Oracle是例外，它们在2025年年中见顶，之后是更长的阴跌。
  4. 上周是加速段。 建设者五个交易日下跌12%到34%：Cipher下跌34%，CoreWeave下跌25%，Nebius下跌25%，Supermicro下跌24%，Applied Digital下跌24%，戴尔下跌23%。超大规模云厂商下跌1%到5%。
  5. 年初至今把这群公司分成两半。 戴尔今年上涨259%，Nebius上涨98%，Hut 8上涨48%，因为它们的起点很低。CoreWeave今年下跌14%，Oracle下跌34%，Cipher下跌39%。

我们的预期

  • 基准情形（到年底）： 10月底的财报会上没有超大规模云厂商下调2027年资本开支指引，建设者大幅反弹但高点逐级下移。它们的股票现在是融资问题，也就是债务驱动的建设如何在5.1%的美债收益率下再融资，而不是需求问题。有效信号：某家新型云厂商以非困境条件发行新债或新股，且板块周收盘站回10月9日的水平之上。
  • 替代情形： 某家超大规模云厂商削减2027年资本开支，或某份新型云合同被重新谈判。那就是2001年的路径：建设者较峰值下跌80%到90%，设备层（戴尔、Vertiv）补跌，超大规模云厂商最终也参与下跌。信号：10月最后一周微软、Alphabet、Meta或亚马逊的电话会上出现任何资本开支指引下调。

什么会改变我们的看法

  • 财报电话会。 如果资本开支指引继续上调而建设者仍在下跌，问题就在它们的资产负债表而不是需求。这对它们更糟而不是更好，即使没有削减，也支持替代情形。
  • 利率。 建设者是整条链条中对利率最敏感的名字，靠高收益债和GPU抵押贷款融资。10年期收益率回到4.75%以下，会先于任何合同改变再融资的算术。

本文为作者于所示日期的一般性信息与个人观点，不构成投资建议，也未考虑您的个人情况。作者可能持有文中提及的证券。数据来自所列来源，可能存在误差；过往表现不代表未来结果。请自行研究判断。