Azure跑赢微软自己的指引，股价盘后创新高

观点。 这个季度微软给了市场想要的AI投入答卷：云增长快于承诺，开支增速慢于收入增速。股价从当天持平变成盘后创新高。

说明：最后一个点是美东时间下午5:29的盘后成交，早于5:30的电话会。它略高于10月13日的收盘纪录。

我们怎么算的

价格来自Alpaca SIP日收盘价，以及2026年10月28日美东下午5:29的盘后成交价。盘后成交清淡，所以“创新高”要等周四收盘才算确认。业绩为微软2027财年第一季度（7月至9月），数据来自Seeking Alpha、Invezz和道琼斯10月28日的报道。

原因

1. Azure跑赢了公司自己的数字。 增长48%，高于微软给出的44-45%指引，也高于投资者期待的约47%。Azure单季收入332亿美元，这是微软首次披露其金额。
2. 其余部分也全面超预期。 收入923亿美元，预期906亿；调整后每股收益4.89美元，预期约4.72；营业利润459亿美元，预期439亿。微软云收入639亿美元，同比增长30%。
3. 未履约合同继续增长。 已签约但尚未确认为收入的商业合同达到6,770亿美元，一年增长73%。
4. 开支增速慢于业务增速。 资本开支452亿美元，同比增长30%。同一晚Alphabet资本开支同比增长114%，自由现金流为-91亿美元，尽管云业务增长103%，股价盘后仍跌11%。市场愿意为当下就能体现在收入里的AI投入买单。
5. 股价有上涨空间。 MSFT在6月25日跌到352.17美元，盘后价比这个低点高55%，比2025年底高13.7%。并非所有业务都在增长：Windows OEM和设备收入下降22%，Xbox下降2%。

我们的预期

• 基本情景（至11月25日，20个交易日）： 突破站稳。如果周四交易确认盘后的涨幅，MSFT在11月25日收盘高于543.45美元的收盘纪录。信号：10月29日周四收盘高于543.45美元。
• 另一种情景： 市场不论业绩一律抛售AI股，由Alphabet的开支消息带动。MSFT在11月25日收盘低于周三的531.01美元，财报涨幅全部回吐。信号：周四收盘低于531.01美元，同时QQQ下跌。

历史对两边都没有明显倾向。以2016年以来微软每个财报窗口中成交量最大的一天作为反应日，涨幅超过2%的17次反应之后，20个交易日后股价更高的比例为65%（中位数+2.8%），与任意20天区间相同（65%，中位数+2.3%）。一份好财报定下价位，但预测不了接下来一个月。

什么会让我们改变看法

• 指引。 如果下午5:30的电话会给出的12月季度Azure增长指引低于9月季度的44-45%，这个季度的超预期就是峰值，而不是常态。
• 资本开支数字。 Invezz报道称，微软把数据中心使用年限延长到25年后，将2026年资本开支预期从约1,900亿美元下调到约1,750亿美元。如果这只是会计处理而不是开支减少，第4点就没有看上去那么有力。

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