市场押注博索纳罗，赢的却是卢拉
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更新：10月26日周一收盘。 逆转全面到来。EWZ收跌19.8%至34.15美元，是至少2016年以来最差的交易日（此前最差是2020年3月的-16.6%）；开盘时一度下跌26.3%至31.40美元。圣保罗指数收跌约13.6%，美元兑雷亚尔上涨8.8%至5.40，而EEM下跌0.3%，SPY上涨0.7%。EWZ已经跌破首轮前的38.19美元，首轮带来的涨幅全部抹去。我们的基准情形（本周收盘低于40.40美元）正在兑现，将按周五收盘计分。来源：Alpaca SIP K线；圣保罗指数和美元兑雷亚尔来自TradingView。
核心判断。 市场没有对冲这场选举，而是押注了它。巴西资产的上涨，仿佛弗拉维奥·博索纳罗当选已成定局；卢拉的翻盘让这波上涨失去了支撑。周一开盘将衡量一笔为期三周、方向单一的交易需要平掉多少，而结果遭到质疑又叠加了第二层风险。
图注：在美国上市的巴西ETF。点线是首轮投票，虚线是首轮前那个周五EWZ的收盘价。
一波三折
- 10月4日首轮：弗拉维奥领先。 47.03%对卢拉的45.16%，超出多数民调预期——民调原本显示卢拉领先几个百分点。
- 市场全面押注。 EWZ在10月5日周一大涨12.5%，是2020年3月13日以来最大单日涨幅，也是2016年以来仅次于那一天的涨幅。圣保罗指数在10月9日创下209,067点的收盘纪录。预测市场一度给弗拉维奥高达89%的胜率，投票前夕仍约77%。
- 10月25日第二轮：混乱。 卢拉的前辩护律师、大法官克里斯蒂亚诺·扎宁应卢拉竞选团队请求（理由是有选民大巴被拦），将投票延长两小时。命令下达时投票站正要关闭，部分投票机已经关机。
- 翻盘。 卢拉以约51.8%对48.2%胜出，差距约400万票。这是巴西恢复民主以来，首次有首轮落后的候选人在第二轮获胜。
- 还没结束。 弗拉维奥·博索纳罗表示不承认结果，将提出质疑。
为什么对市场重要
- 仓位是一边倒的。 10月2日至23日，EWZ上涨11.5%，而广义新兴市场ETF EEM下跌8.4%，SPY下跌1.3%。这20个百分点的超额收益，正是现在面临风险的交易。来源：Alpaca每日收盘（经BirdEye）。
- 投资者早就说了他们的预期。 花旗对73位投资者的调查显示，80%预计卢拉胜选时圣保罗指数会下跌超过5%。彭博经济研究估计，卢拉胜选下雷亚尔会比基准情形弱11%。
- 这波上涨是风险溢价，不是基本面。 10月2日到23日之间，巴西的财政账目没有任何变化。因民调而被移出的风险溢价，也会因选举结果被重新计入。
- 早期信号很严峻。 巴西市场重新开盘前，The Rio Times报道美元兑雷亚尔期货上涨约10%，一只在东京上市的圣保罗指数基金下跌超过11%。这只是单一来源、且来自交易清淡的隔夜市场，应视为信号，而不是成交价。
- 雷亚尔刚刚走强。 10月23日收于约4.97雷亚尔兑1美元，是10月12日以来首次收在5以下，回吐空间不小。
我们的预期
- 基准情形（周一到周五）： EWZ回吐首轮涨幅的一半以上，本周收盘低于40.40美元（周五收盘42.59美元）。有效信号：周一EWZ收盘低于40.40美元。
- 替代情形： 跌幅止于5%左右，因为卢拉迅速任命一位市场认可的财政部长并给出财政锚。信号：周五EWZ收在40.40美元之上，雷亚尔回到5.30以下。
什么会改变我们的看法
- 内阁人选。 一位有可信支出规则的财政部长，降低风险溢价的速度会比任何民调都快。
- 法律挑战。 选举法院迅速驳回弗拉维奥的申诉，政治尾部风险就此结束；如果争议旷日持久，或出现动荡，尾部风险会扩大。
本文为作者于所示日期的一般性信息与个人观点，不构成投资建议，也未考虑您的个人情况。作者可能持有文中提及的证券。数据来自所列来源，可能存在误差；过往表现不代表未来结果。请自行研究判断。