Meta连续三次财报后下跌，20份财报中的首次
by
核心判断。 Meta收入超预期，却因为支出被卖。连续三份财报，股价都在下一个交易日下跌，这在2022年以来的20份财报中从未发生过。每次的问题都一样：AI投资还要再花多少钱才能回本，以及谁来出这笔钱。
图注：每份财报发布后下一个交易日的涨跌幅。三根红色柱是2026年4月、7月和10月。
为什么
- 这个连续下跌是新的。 财报后下一个交易日：-8.6%（4月30日）、-8.0%（7月30日）、今天-7.0%，复合累计-21.7%。在此之前的17份财报里，最长的连续下跌只有两次。今天收盘648.85美元，比9月24日高点低16.6%。来源：Alpaca每日收盘（经BirdEye），截至10月22日收盘。
- 收入没问题。 第三季度收入646亿美元，同比+26%。广告展示量+10%，单条广告价格+14%。第四季度收入指引730至760亿美元。来源：Meta第三季度财报（8-K），10月21日。
- 成本有问题。 成本和费用516亿美元，+68%。营业利润率20%，一年前是40%。本季度资本开支349亿美元。自由现金流-21亿美元，一年前是+106亿美元；没有回购股票，一年前回购了33亿美元。2026年资本开支区间调整为1,350至1,450亿美元，总费用1,750至1,790亿美元，并表示"激进"的投资将延续到2027年。
- 两个一次性项目让数字更难看。 一是与52个州总检察长就青少年心理健康达成和解的98.9亿美元费用，和解最多可能支付约186亿美元；不计这笔费用，每股收益是7.40美元，报告值为3.83美元。二是新的无投票权C类股，2027年1月以一股送一股的方式发放，效果相当于一拆二，但也让Meta可以在不稀释控制权的情况下发行股票。
- Meta领跌了一轮广泛的AI抛售。 今天：META -7.0%，AMZN -4.6%，NVDA -4.4%，GOOGL -3.2%，MSFT -2.2%，QQQ -2.9%，SPY -1.2%。
我们的预期
- 基准情形（到1月底第四季度财报）： 股价跟着2027年资本开支数字走，而不是收入。如果1月的指引让2027年资本开支增速低于2026年，自由现金流回到正数，连续下跌就会以一次正面反应结束。信号：指引区间的上限低于1,750亿美元。
- 替代情形： 2027年资本开支指引再次上调，并发行C类股为其融资。那么这个模式会延续，股价重新测试4月财报后的低点。信号：第四季度财报前宣布任何C类股发行。
什么会改变我们的看法
- 第四季度自由现金流转正，而且没有削减资本开支。 那意味着收入跑赢了支出，与过去三次财报反应所定价的正好相反。
- 同行走势分化。 如果Alphabet、微软和亚马逊下周也报告类似的资本开支增长，但股价没有被卖，那么问题出在Meta的融资方式，而不是AI支出本身。
本文为作者于所示日期的一般性信息与个人观点，不构成投资建议，也未考虑您的个人情况。作者可能持有文中提及的证券。数据来自所列来源，可能存在误差；过往表现不代表未来结果。请自行研究判断。